金价跌破4000美元关口，机构资金纷纷撤离，而央行却在持续买入。面对市场分歧，投资者应如何判断？
为何买入？
以下图表展示了2020年以来，各国央行月度黄金购买量与国际金价之间的关系：
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从技术面看，金价似乎已形成长期见顶信号，但考虑到中国央行独特的购金策略，这一空头格局很可能难以持续。这更像是黄金长期牛市中的一次阶段性回调。
本文旨在剖析央行本轮持续购金的深层逻辑，以及由此引发的购买模式转变。
2022年11月，中国央行开启了新一轮购金周期。在此之前，2020年金价曾触及1968美元的历史高点，央行并未买入；2021年金价回落至1718美元，同样没有行动；直至2022年11月，才正式入场。
2022年发生了什么？俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯外汇储备，成为标志性事件。这标志着美元首次被大规模“武器化”，为中国政府敲响了潜在风险的警钟：
以重启购金前一个月的2022年10月底数据为准，中国持有的美国国债约占外汇储备的28.8%。一旦两国关系紧张，这部分资产可能面临被冻结的风险。
同期，黄金储备在中国官方国际储备中的占比仅为3.2%至3.5%，在全球主要黄金持有国中处于低位。相比之下，葡萄牙的占比高达69%，提前布局的俄罗斯为22%，同为发展中国家的印度也有8.4%。因此，提升黄金储备显得尤为紧迫。
这并非中国央行的独有选择。2022年，全球央行合计购入1082吨黄金，创下1967年以来的最快增速。不过，此后几年只有中国央行持续坚持。
因此，增持黄金储备是一项国家级金融安全战略，且提升空间巨大。只有理解这一根本定性，才能把握央行购金行为背后的长期逻辑——进程可快可慢，但在达成目标前，不会轻易停止。
当然，战略与战术需区分对待。央行具体是如何增持黄金的呢？
为何暂停？
2022年10月，金价跌至本轮下行低点1667美元。由于美国大幅加息，黄金成为各大投行一致看空的资产，黄金ETF持续流出。
然而，央行从11月起重启增持计划，头两个月分别购入103万盎司和97万盎司，这也是迄今为止增持量最高的两个月。此后18个月，累计增持1016万盎司（约316吨），规模仅次于土耳其，位居全球第二。
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2023年10月，中央金融工作会议提出“稳慎扎实推进人民币国际化”。黄金作为“全球广泛接受的最终支付手段”，其储备功能被明确与主权货币信用挂钩。
要知道，美元霸权的根基之一，是美国持有全球约五分之一的官方黄金储备。充足的黄金储备是货币影响力的保障。而黄金只能缓慢、持续地购入，若买入过猛，会引发价格暴涨，推高成本。
果然，随着中国央行入场，黄金开启一轮大牛市。从1618美元的低点，到2024年4月涨至2448美元，一年半内涨幅达51.3%。
或许意识到自身增持对金价的影响，或此前更多是试探性买入，从2024年5月起，央行突然暂停增持，这一停就是6个月。
市场当时的解释高度一致：金价处于历史高位，短期波动与回调概率上升，暂停配置有助于控制成本。
因为央行此前的购金模式一直是逢低买入。2019年10月也曾暂停增持，当时金价连续数月大涨，2019年9月同比涨幅达26.1%。历史上，每当金价涨至央行认为不合理的水平，它就暂停；跌回舒适区间后，才重新入场。
暂停后的五个月，黄金起初停止上涨，但7月后再度攀升，并创下新高。
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央行“踏空”了，该怎么办？
为何又买了？
此时，黄金上涨的逻辑已切换至全球去美元化与降息预期的共振周期。央行的增持打开了上涨通道，但即便暂停，金价也难以止步。
加之特朗普赢得大选，关税战不可避免。中国央行意识到，此前买买停停的策略可能永远无法积累足够的黄金储备。于是，央行重启增持，并对策略进行微调：首月仅购入16万盎司，直至2026年2月，多数月份增持量仅为个位数，更多是象征性行动，表明“我仍在买入”。
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原因很简单：这一年多来，黄金经历两波加速上涨，累计涨幅达120%，其中2025年就有53次刷新历史纪录。
到了2026年2月，金价见顶于5626美元，随后开启一轮大级别回落，年内最大跌幅达29%。央行终于等来了机会，增持量逐月放大：16→26→32→48→64→65，到9月的74万盎司，已是近四年多来的第六高。
量化分析显示，2024年11月以来这一轮增持，剔除静默期后，月度增持量与金价环比涨跌的相关系数为-0.45，呈强劲负相关；而与金价绝对水平的相关系数为+0.07，几乎无关。
这意味着央行是典型的逆向增持者：单月增持量对价格涨跌敏感，但对金价绝对水平不敏感，持续买入。
那么，央行的这种购金模式，对金价的影响究竟有多大？体现在哪些方面？
影响了什么？
黄金占中国外汇储备的比例，从2022年1月的约3.2%升至2026年9月的约9.9%。看似翻了两倍多，但其中只有17%源于储备量占比的增长，其余83%由金价上涨本身贡献。
这印证了前文观点：黄金占总储备的比例仍然偏低，远未达到安全水平。央行控制节奏，只是不希望金价涨得太快，避免其增持行为被国际炒家利用。
许多人认为，黄金日交易量达3000吨，央行一年才购入不到1000吨，怎么可能影响价格？
这种想法混淆了交易与需求。黄金需求是长期持有，交易则有买有卖。后者仅影响短线波动，前者改变长期供需结构。央行作为只买不卖的“吞金兽”，占全球黄金需求超过20%，加剧了长期供给不足。
更重要的是，它遵循越跌越买、且加倍买入的模式。
按当前金价，每增持100万盎司（约31吨），仅提升占比约0.1个百分点。要将占比提升至22%（相当于战前水平），考虑到外汇储备每年增长，按当前节奏还需20年，速度太慢。未来占比提升的大部分因素，仍将由金价上涨贡献，这才可能将时间缩短至5年左右，让中国外汇储备在2030年前获得足够安全边际，并支撑人民币国际化。
相比之下，2026年8月底，美债占外汇储备约17.2%，是黄金的两倍，仍不够安全。
这决定了央行的购金行为将长期持续。虽然不决定短期涨跌，但能不断提供底部支撑。加之未来增持空间巨大，这是金价未来五年长线走牛的最大支撑。
因此，“金价还会不会跌”的答案，取决于你是否站在央行这一边。若想深入了解市场动态，可参考球盟会官网入口的相关分析。
本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。